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储备银行董事会将于下周6月6日召开会议。会议是现场直播的，因为可能会认真讨论进一步加息的理由。然而，我们预计董事会将决定将现金利率稳定在3.85%，同时继续强调其紧缩倾向。

  州长在会后的声明中可能会重复这句话：“可能需要进一步收紧货币政策，以确保通胀在合理的时间内恢复到目标水平，但这将取决于经济和通胀的演变”。

  请注意，尽管5月会议记录显示委员会对一系列问题越来越关注，但仍使用了“可能需要”的限定词，包括：移民；房价；通胀预测到2025年年中才会达到目标区间的顶部。

  自5月董事会会议以来，州长一直公开表达对通货膨胀风险的更多担忧，尤其是与工资有关的风险。

  然而，他似乎不太可能选择使用比我们在五月份看到的更强的语言。例如，更强的语言将“可能需要”替换为“将需要”。

  他仍有太多的不确定性，无法选择加强指导。

  特别是，3月份的季度国民账户将于6月7日公布，也就是董事会会议的第二天。

  5月份的董事会会议记录正确地强调了对家庭支出的担忧，成员们认为“消费前景疲软”

  消费者支出从9月季度的1%放缓至12月季度的0.3%。西太平洋银行指出，3月季度实际零售额收缩了0.6%（而12月季度仅下降了0.3%），汽车销售持平，而我们看到西太平洋银行的借记卡和信用卡业务明显恶化。

  总体而言，我们预计3月份的消费者支出将持平，受服务支出的影响，但显然存在一些下行风险。即使是一个平淡的结果也将是一个令人不安的结果，董事会应该谨慎对待。

  由于建筑和设备投资的意外上升，总体GDP结果预计仍将是积极的，但本季度的增长率为0.2%，只是避免了收缩。考虑到不确定性，特别是在净出口、库存和服务支出方面的不确定性，董事会应该在完全有可能产生负GDP结果的基础上进行审议。

  考虑到自去年5月以来利率的快速增长，董事会每月都会召开会议，等待国民账户报告似乎是最谨慎的做法。

  本报告还将提供审计委员会关注的其他领域的重要最新情况，包括储蓄率；生产率劳动力成本和通货膨胀。

  自5月份董事会会议以来的其他数据也强调了不确定性，最显着的是，4月份失业率意外上升，从3.5%上升到3.7%。我们估计，这一上升是由于4月份与复活节时间相关的季节性异常，但董事会再次谨慎地等待进一步的信息来澄清就业数据。

  工资价格指数的季度增长率在3月份保持在0.8%，与12月份相同，从9月份的1.1%放缓。这让大多数评论员感到意外，他们原本预计工资增长势头会适度提升。由“个人安排”（一个高度周期性的部门）设定的工资贡献也有所放缓。与此相反，刚刚宣布的全国最低工资和奖励工资增长率为5.75%，高于去年4.7%的平均增长率（看起来大大高于财政部的假设），但与我们对2023年总工资增长的预测大致一致。

  月度通胀指标显示，年通胀率从3月份的6.3%上升至6.8%。2023年前三个月，该指标的平均月增长率为0.1%，而4月份为0.8%。年度通胀上升的很大一部分原因是燃料——反映了去年4月实行的消费税临时减半。然而，4月份的强劲上涨来自租金；购房成本；以及度假旅行和住宿。

  由于董事会已经将服务的粘性作为一个离岸问题进行了讨论，旅行和住宿7.2%的增长可能会引起一些人的质疑，但这一高度波动的系列数据在12月上涨了27%；和-7.2%-14.6%；在接下来的几个月里增长了1.5%。4月份的一些上涨也明显是季节性的——即使有新冠肺炎的影响，2019年的月度历史也显示出4月份价格上涨（平均+7%）和5月份价格下跌（平均-5.7%）的一致模式。

  不稳定的月度变动意味着4月份的结果不足以引发立即的利率反应。本季度通胀的全貌将于7月26日在8月董事会会议之前公布。

  我们怀疑美联储迄今仍未充分认识到加息的影响。它讨论了自去年5月以来加息的滞后效应，但没有说明其中有多少尚未实现。截至3月（最近一个月），尽管现金利率上升了325个基点（此后进一步收紧了50个基点），但自周期开始以来，未偿贷款的平均抵押贷款利率仅上升了225个基点多一点。这一差距中约有25个基点反映了官方利率变动在向借款人传递标准可变利率方面的滞后。其余部分反映了固定利率贷款的借款人比例很高，约为30%。

  这些借款人中的许多人的利率仍然只有2-3%，这是因为澳大利亚储备银行以0.1%的利率向贷款人提供三年期贷款时提供了非同寻常的固定利率优惠。

  随着这些固定利率贷款到期并转入5-6%的浮动利率，平均抵押贷款利率将继续上升。官方传递的滞后效应和这种展期的有效平均抵押贷款利率将在年底前提高近100个基点，2024年将出现更温和的增长。实际上，即使澳大利亚储备银行暂停，抵押贷款借款人在今明两年剩余时间仍将大幅提高实际利率。

  另一个令人担忧的拖累家庭的因素是租金的飙升。董事会似乎对租金大幅上涨对通胀的影响感到焦虑，但我们的估计表明，随着建筑成本的增长迅速降温，更广泛的住房成本通胀可能会放缓——考虑到新住宅楼的低迷，价格甚至有可能彻底下跌（请注意，4月份住宅审批下降8.1%，今年急剧下降24.1%）。

  由于约30%的家庭是租房者，租金的大幅上涨可能会进一步限制家庭支出。也就是说，租金在很大程度上是家庭之间的转移——因此，租金上涨将在一定程度上抵消生活成本和其他家庭承受的利率压力。

  总的来说，这些事态发展仍然有力地证明了美联储委员会需要长时间暂停，以更清楚地了解需求和通货膨胀，并允许平均抵押贷款利率自动进一步上升，以及租房者面临的财政紧缩，从而在经济中发挥作用。

  从通货膨胀的角度来看，需求减弱将给通货膨胀带来巨大的下行压力，并最终缓解劳动力需求，从而缓解服务业通货膨胀的持续压力。

  我们对年底前4%的通胀预测仍然满意，无需进一步提高现金利率。

  市场现在认为，到8月，进一步加息的可能性为100%。考虑到系统中异常的内置滞后，可能性可能应该比这更均衡。在这个独特的周期中，市场定价已经在三个场合严重脱节：6月、10月和5月。

  就全球政策背景而言，联邦公开市场委员会发言人实际上已经排除了联邦公开市场委在6月份采取另一项行动的可能性，但市场已经在猜测7月份的行动。在这个周期中，联邦公开市场委员会使用的工具（联邦基金利率）不如澳大利亚储备银行的现金利率有效，因为美国家庭借贷通常是20-30年的固定利率——联邦基金利率主要通过商业贷款运作；信用卡利率和资产市场渠道，而不是直接通过家庭部门的现金流。在这个周期中，美国家庭比我们在澳大利亚看到的更有弹性，这使澳大利亚储备银行能够通过更温和的紧缩周期实现其目标。尽管联邦基金利率和现金利率之间存在巨大差距，但澳大利亚储备银行不应寻求追逐联邦公开市场委员会。

  结论

  澳大利亚储备银行董事会下周再次上调现金利率的不确定性太大。特别是家庭支出的前景非常令人担忧，尤其是与这一独特周期相关的内在滞后。最好的政策是延长暂停时间，以便对这些滞后进行全面评估。

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